今年4月中旬，鹅厂控股曾经创下1.64万亿港币，折合2176亿美金的历史最高市值。
我们曾经认为，这是受益于薇信这个社交媒体项目的快速发展和未来预期，也曾经测算出，其中包含的薇信估值约占到40%左右，即薇信的估值高达800亿美金左右。
4月中旬，薇信公开的全球用户规模4.6亿，其中华夏市场4.3亿。彼时，后浪集团旗下开始独立运营40余日，从[丁当]亲友版更名为[丁冬]的移动社交软件，公开的用户规模是3.5亿，仍处于追赶态势。
自6月26日，丁冬公布[小程序]以来，薇信与丁冬之争已经完全逆转。据我们掌握的数据，截止8月底，薇信全球用户规模5.2亿，其中华夏市场仅为4.5亿。
截止8月底，丁冬用户规模已达4.6亿，在华夏市场首次超过薇信，而且这款社交产品目前尚未走出华夏市场。
我们认为，这归功于丁冬团队相当进取的态度，[丁冬小程序]在华夏广受商业机构和消费用户欢迎，让丁冬迎来了爆发式的用户增长。
同期的薇信，在华夏市场用户增长几乎陷入停滞状态，5个月新增用户仅有2000万人，而丁冬的用户增长是薇信的5.5倍。
[丁冬小程序]成为移动社交领域的杀手级应用，后期依然会助推丁冬扩大领先优势。
我们认为，华夏这两款移动社交应用竞争格局已经发生本质变化，而且难以逆转。
毫无疑问，为鹅厂控股贡献了70%利润的游戏业务，依然保持着绝对的优势，但薇信估值的优势已经失去。
我们认为，鹅厂控股包含的薇信估值应当大幅下调40%－50%，即最高400亿美金。
考虑到4月中旬以来，鹅厂控股总市值已经回落22%，约合478亿美金，其中已经体现投资者看空薇信的部分预期。
我们的结论是下调鹅厂控股评级从[增持]至[中性]……”
这其实是一份相对看空鹅厂股票的卖方研报。
看完这份研报后，楚阳点了一根烟，觉得挺有意思。
汇丰银行有投行业务，一直以来密切跟踪鹅厂控股，极力看好。这是汇丰银行投行部门首次看空鹅厂，逻辑也很有说服力。